【观策·论市】哪些因素能推动指数上第四台阶？今年以来，指数呈现“百点”上台阶的态势，分别在1月初至2月下旬，3月下旬到4月下旬，4月下旬到现在上了三级台阶，每次上台阶，都与接下来有重要会议召开，预期向好有很大的关系。近期，企业和专家座谈会召开、发改委就经济体制改革发文，释放了重要信号。前者涉及电力体制改革、发展风险投资等九项议题，后者就全力推进落实经济体制改革重大任务提出七项任务。对比海外主要指数，国内指数主要优势在于盈利能力更强和自由现金流占比更高，估值绝对水平较低，具有更高的性价比。在盈利整体平稳缺乏弹性，缺少高景气的方向时，而上市公司资本开支增速明显下行，经营性现金流净额增速回升，上市公司整体的自由现金流加速改善。在经济平稳时，高ROE高FCF龙头能够稳定的给投资者提供一个接近ROE水平的年化回报，成为在经济稳定，资产荒加剧背景下的稀缺高预期收益率的资产类型。

　　【复盘·内观】本周A股市场指数普跌。主要原因在于：（1）美联储再放鹰。美联储5月货币政策会议纪要公布，年内降息预期再度回落。（2）美国将从8月1日起，对中国的钢铝、电动汽车、锂电池、光伏电池、N95口罩等产品加征关税，潜在贸易冲突预期升温。（3）北向资金流入趋缓。

　　【中观·景气】4月集成电路产量同比增幅扩大，房屋新开工、竣工面积同比降幅收窄。4月智能手机产量同比由负转正，三个月滚动同比增幅收窄。4月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比转正；包装专用设备产量同比转正，三个月滚动同比转正。4月金属切削机床和金属成形机床产量三个月滚动同比跌幅收窄。1-4月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅扩大。

　　【资金·众寡】北上与融资资金净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入8.4亿元；融资资金前四个交易日合计净流入41.2亿元；新成立偏股类公募基金9.0亿份，较前期下降0.0亿份；ETF净申购，对应净流入15.4亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为公用事业、电力设备、银行等；融资资金净买入有色金属、汽车、电力设备等；医药ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

　　【主题·风向】微软发布“Copilot+PCs”，开启AI 赋能PC 时代。北京时间5月21日凌晨，微软在Build开发者大会前夕发布了“Copilot+PCs”概念，采用最新的GPT-4o模型实现本地AI处理。合作伙伴包括戴尔、惠普等，起售价8688元。新PC内置骁龙X Elite芯片，配备Windows Copilot Runtime，集成40多个人工智能模型。创新功能包括“Recall”用于本地文件和任务查找、专属Copilot键、Cocreator作图工具。全新系统架构结合CPU、GPU和NPU，提供强大AI算力，显著提升性能。Copilot+PC将成为以人为本的AI PC生态核心，推动PC产业变革。

　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行。PE（TTM）为14.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的37.7%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅公用事业、煤炭和石油石化上涨。

　　风险提示：经济数据不及预期实盘最大配资，海外政策超预期收紧。